El PIB del 2T25 fue más alto de lo esperado (3% frente al consenso de 2.6%). Pero no te dejes engañar por el titular... Las ventas finales a compradores domésticos privados - la lectura más clara de la demanda subyacente - solo aumentaron un 1.07% en el 2T. Esa es la más débil desde el 4T22 y un notable descenso desde un crecimiento de ~2.5% en 2024. Vamos a profundizar🧵

El PIB fue favorecido por un repunte en las exportaciones netas, ya que la anticipación de importaciones para adelantarse a los aranceles en el primer trimestre dejó un vacío en el segundo trimestre. La guerra comercial probablemente seguirá causando distorsiones, en menor medida, durante el resto de 2025. Así que, eliminando el ruido, el motor de la demanda interna está claramente perdiendo impulso.

Aislando las exportaciones netas, puedes ver la gran oscilación de los últimos dos trimestres, que incluso supera las distorsiones de la era de la pandemia.

Sin embargo, incluso vemos algunas distorsiones desde este ángulo, ya que la anticipación para adelantarse a los aranceles no solo se reflejó en los datos comerciales. También infló la actividad de inversión empresarial, que se disparó en el primer trimestre, contribuyendo con 1.4 puntos porcentuales al crecimiento del PIB, pero retrocedió por debajo del ritmo de 2024 a medida que se instaló la resaca de la anticipación. Con un trimestre más típico para la inversión empresarial, las ventas finales del primer trimestre a compradores privados nacionales habrían sido incluso más débiles, probablemente por debajo del 1%.

Al observar más de cerca al consumidor, la desaceleración ha sido bastante generalizada, con el gasto en bienes y servicios dando un paso atrás.

El consumo de bienes ha sufrido claramente un golpe mientras los consumidores se preparan para los impactos de los aranceles, siendo el gasto en automóviles el mayor factor de cambio: cayó drásticamente en el primer trimestre, pero se recuperó en el segundo trimestre.

El consumo de servicios también se ha enfriado, ya que la ansiedad general sobre las perspectivas ha creado un lastre para el crecimiento, pero el motor subyacente sigue siendo un viento a favor para el crecimiento: la atención médica.

He destacado la atención médica como el principal motor del crecimiento económico reciente anteriormente, pero vale la pena revisitarlo. Antes de COVID, la atención médica típicamente contribuía aproximadamente ~25 puntos básicos al crecimiento real del PIB. En los últimos par de años, su contribución se ha duplicado aproximadamente.

Eso significa que la atención médica ha estado representando aproximadamente la mitad del crecimiento real del gasto del consumidor en los últimos años.

Resumiendo: aunque la economía puede seguir expandiéndose, el impulso claramente ha disminuido bajo la superficie. Con los aranceles interrumpiendo el comercio, el consumo y la inversión empresarial, se está volviendo más difícil mantener un sólido crecimiento del sector privado.

Con las tarifas también obstaculizando la narrativa de desinflación, está claro por qué la mayoría de los participantes del FOMC se quedarán de brazos cruzados en la reunión de hoy.