O PIB do 2T25 veio mais quente do que o esperado (consenso de 3% vs 2,6%). Mas não se deixe enganar pela manchete... As vendas finais para compradores domésticos privados - a leitura mais limpa da demanda subjacente - aumentaram apenas 1,07% no segundo trimestre. Esse é o mais fraco desde o 4T22 e uma redução notável em relação ao crescimento de ~2,5% em 2024. Vamos nos aprofundar🧵

O PIB geral foi lisonjeado por uma recuperação nas exportações líquidas, já que o antecipamento das importações para antecipar as tarifas no 1º trimestre deixou um vazio no 2º trimestre. A guerra comercial provavelmente causará distorções contínuas, em menor grau, no restante de 2025. Assim, eliminando o ruído, o motor da demanda doméstica está claramente perdendo força.

Isolando as exportações líquidas, você pode ver a oscilação selvagem nos últimos dois trimestres, que excede até mesmo as distorções da era pandêmica.

No entanto, vemos até algumas distorções desse ângulo, já que o carregamento antecipado para se antecipar às tarifas não apareceu apenas nos dados comerciais. Também lisonjeou a atividade de investimento empresarial, que aumentou no 1º trimestre – contribuindo com 1,4% para o crescimento geral do PIB – mas caiu para abaixo do ritmo de 2024 com a ressaca do carregamento antecipado. Com um trimestre mais típico para o investimento empresarial, as vendas finais do 1º trimestre para compradores domésticos privados teriam sido ainda mais fracas – provavelmente abaixo de 1%.

Olhando mais de perto para o consumidor, a redução foi bastante ampla, com os gastos em bens e serviços diminuindo.

O consumo de bens foi claramente atingido à medida que os consumidores se preparam para os impactos tarifários, com os gastos com automóveis sendo o maior fator de oscilação - caindo muito no 1º trimestre, mas voltando no 2º trimestre.

O consumo de serviços também esfriou, já que a ansiedade geral sobre as perspectivas criou um obstáculo ao crescimento, mas o fator subjacente continua sendo um vento favorável para o crescimento: saúde.

Eu destaquei a saúde como o principal impulsionador do crescimento econômico recente anteriormente, mas vale a pena revisitá-la. Antes da COVID, a saúde normalmente contribuía com ~ 25bps para o crescimento real do PIB. Nos últimos dois anos, sua contribuição praticamente dobrou.

Isso significa que a saúde tem sido responsável por cerca de metade do crescimento real dos gastos do consumidor nos últimos anos.

Resumindo tudo: embora a economia ainda possa estar se expandindo, o ímpeto claramente desapareceu sob a superfície. Com as tarifas interrompendo o comércio, o consumo e o investimento empresarial, está ficando mais difícil sustentar um crescimento sólido do setor privado.

Com as tarifas também atrapalhando a narrativa de desinflação, fica claro por que a maioria dos participantes do FOMC estará sentada em suas mãos na reunião de hoje.