AI — це третій підйом NVIDIA на крутий схил. Вперше геймінг з'явився наприкінці 2010-х. Потім криптовалюта. Тепер штучний інтелект. Кожна хвиля піднімала зростання доходу вище 50%, а разом із цим і співвідношення P/E різко зростали. Коефіцієнти P/E зросли до того, як відбулося зростання доходів. Існує чотириквартальна компенсація між коефіцієнтом P/E та зростанням доходу TTM. Якщо перемістити зростання доходу на рік вперед, кореляція з P/E підскакує до 0,80. Інвестори купують акції, виходячи з того, куди, на їхню думку, рухається компанія, а не куди вона була раніше. Високий P/E сьогодні відображає очікування сильного зростання доходів завтра. Під час підйому NVIDIA з кожною хвилею P/E та майбутнє зростання рухаються синхронно. Але подивіться, що відбувається на вершинах. Наприкінці кожного удару кореляція руйнується, падає до нуля або навіть стає від'ємною. P/E залишається високим, тоді як зростання доходів різко падає. Ринок повільно переоцінює. Ось така закономірність: під час підйому P/E та зростання тісно пов'язані. На піку вони роз'єднуються. Високий рівень P/E зберігається, коли ріст зменшується. Сьогоднішня хвиля штучного інтелекту рухається по тому ж шляху. Кореляція залишається вище історичних рівнів. Швидкий темп укладання угод і вибухові темпи зростання висновків свідчать, що ця американська гірка триватиме.

«[Силіконова долина] — це найбільша, найнестабільніша чашка Петрі сирого капіталізму на планеті.» Які ж уроки має успішний шортселер, який живе тут? Як засновник Crown Capital Management, Скотт Фірон шортував акції понад 200 компаній. У своїй книзі «Dead Companies Walking» Фірон укладає три десятиліття зустрічей з керівниками на шість режимів невдач: Незважаючи на відмінності, усі вони зазнали поразки, бо їхні лідери зробили одну або кілька з шести поширених помилок, які я шукаю: 1. Вони навчалися лише з недавнього минулого. 2. Вони надто покладалися на формулу успіху. 3. Вони неправильно зрозуміли або відштовхнули своїх клієнтів. 4. Вони стали жертвами манії. 5. Вони не змогли пристосуватися до тектонічних змін у своїх галузях. 6. Вони були фізично або емоційно віддалені від діяльності своїх компаній. Різкий поворот від SaaS до штучного інтелекту підсилює кожен із них. Вчитися лише з недавнього минулого. Програмне забезпечення рухається хвилями на 20 років. Мейнфрейм, потім клієнт/сервер, потім SaaS. Коли приходять ці хвилі, вони створюють бичачі ринки. У міру зменшення зростання вирівнюється, а множники падають. SaaS-мультиплікатори не змінюються вже три роки. Занадто сильно покладаючись на формулу успіху. Динаміка продажів змінилася через різкі темпи зростання зростання, орієнтованого на продукти, та багатомільйонних земель. Багато правил щодо ефективності та квот більше не діють. Неправильне тлумачення або відштовхування клієнтів. Клієнти хочуть бути нативними для ШІ. Вони готові платити величезні суми за освіту та рішення. Бюджети вибухнули: 41% витрат на штучний інтелект витрачається. Продаж одного й того ж програмного забезпечення, яке більше не вирішує проблему клієнта, — це шлях до відтоку ресурсів. Стати жертвою манії. Цикл ажіотажу навколо ШІ створює тиск, щоб випускати недопрацьовані функції. Оголошення дорожньої карти штучного інтелекту — це не те саме, що надати цінність. Ця відмінність стане дедалі чіткішою, коли у 2026 році на ринку праці вийдуть довготривалі агенти. Нездатність адаптуватися до тектонічних зсувів. Якщо це колись і було правдою, то це правда сьогодні. Фізична чи емоційна відстороненість. Команди, які не використовують штучний інтелект щодня, пропускають темп змін. Технологія розвивається надто швидко для квартальних оглядів стратегії. Якщо керівництво не підштовхує Клода чи GPT щодня, вони вже відстають. Когнітивні упередження завжди важко помітити у нас самих. Дзеркало короткого продавця зараз дуже корисне в ШІ.