2025年的市场讲述了两个故事，而加密货币在这两个故事中都处于错误的一方。 白银价格达到84美元，年初至今上涨170%。黄金突破4500美元，上涨72%。伦敦的金条库房空至2015年以来的最低水平。交易员支付创纪录的租赁费仅为平仓。10月份，实物白银紧缺，交易商不得不通过飞机而非货船运输金属以满足交付需求。白银协会估计2021年至2025年累计供应缺口为8.2亿盎司。中央银行积极购买，将储备从美元风险中转移。 纳斯达克上涨22%。英伟达上涨40%。人工智能基础设施产生了实际收入，吸引了机构资本，并讲述了一个关于自主代理、量子计算和机器人技术的故事，让人们渴望拥有未来。 比特币多年来声称自己是这两者的结合。当恐惧上升时，它是数字黄金。当流动性涌入时，它是风险偏好的科技代理。 这两种交易在2025年都有效。加密货币却没有捕捉到任何。 白银的表现超越比特币180个百分点。你那些嘲笑“婴儿潮金属”的加密朋友们，白银带来了三位数的收益，而BTC年初至今下跌6%，比10月份的126,000美元高点下跌30%。 自2024年以来，长期OG持有者出售了160万个BTC。K33研究追踪了这一分配浪潮，因为十年以上的持有者终于找到了退出的机会：六位数的价格、深厚的ETF流动性、机构对手方吸收大额交易。“对西装的10万美元抛售”这一梗变成了现实。Glassnode显示，1-2年持有者群体环比下降900个基点。2-3年持有者群体下降1,250个基点。3-5年持有者群体下降550个基点。中期信仰者在强势中分配，而OG鲸鱼则获得了世代利润。 白银的供应则相反。矿产产量保持平稳，因为70%的白银生产是铜、铅和锌开采的副产品。当价格飙升时，你不能仅仅“多开采白银”。来自太阳能电池板、电动汽车和人工智能硬件的工业需求持续攀升。印度的白银进口创下历史新高，孟买的价格达到每公斤170,000卢比。供应紧张自我加剧。 黄金有中央银行的购买作为结构性支撑。白银则有工业需求、货币需求和供应缺口。加密货币则有……ETF流出。黑石的IBIT在12月23日单日损失1.57亿美元。加密恐惧与贪婪指数为27。 贬值论是现实。美元疲软、财政赤字、美联储降息、从委内瑞拉封锁到尼日利亚罢工的地缘政治混乱。每一个应该让比特币飙升的因素。 黄金吃掉了这一交易。白银更是吃得更狠。加密货币则在旁观。 这里是年初至今的得分板实际揭示的：投资者有两种明确的方式来表达“法币正在消亡”的论点，他们选择了有5000年历史和物理供应限制的方式，而不是选择那个充满量子计算FUD和鲸鱼分配的方式。 加密货币的身份问题在2025年得以明确。当黄金上涨时，比特币的相关性变为负值。当科技股上涨时，比特币落后于英伟达46个百分点。这个承诺在任何环境中捕捉上涨的资产，在一切都有效的环境中却未能捕捉到上涨。 2026年的牛市论点需要相信两件事中的一件。要么OG的抛售压力耗尽，供应稳定。要么特朗普成功施压美联储进行激进的宽松，流动性无差别地涌入所有风险资产。 第一种是加密货币特有的催化剂。第二种是宏观海啸，在这种情况下，你无论如何都想拥有英伟达和黄金。 ...