Le marché de 2025 raconte deux histoires, et la crypto est du mauvais côté des deux. L'argent a atteint 84 $. En hausse de 170 % depuis le début de l'année. L'or a franchi les 4 500 $, en hausse de 72 %. Les coffres de lingots de Londres se sont vidés à leurs niveaux les plus bas depuis 2015. Les traders ont payé des taux de location records juste pour clôturer des positions. L'argent physique est devenu si rare en octobre que les négociants ont fait voler le métal par avion au lieu de cargo pour répondre à la demande de livraison. L'Institut de l'argent estime un déficit d'approvisionnement cumulé de 820 millions d'onces de 2021 à 2025. Les banques centrales ont acheté de manière agressive, faisant tourner leurs réserves hors de l'exposition au dollar. Le Nasdaq a augmenté de 22 %. Nvidia a augmenté de 40 %. L'infrastructure de l'IA a généré des revenus réels, capturé des capitaux institutionnels et vendu une histoire sur des agents autonomes, l'informatique quantique et la robotique qui a donné envie aux gens de posséder l'avenir. Bitcoin a prétendu être les deux pendant des années. De l'or numérique lorsque la peur monte. Un proxy technologique à risque lorsque la liquidité afflue. Les deux transactions ont fonctionné en 2025. La crypto n'a capturé aucune des deux. L'argent a surperformé Bitcoin de 180 points de pourcentage. Le "métal des boomers" que vos amis crypto se moquaient a livré des gains à trois chiffres tandis que le BTC est en baisse de 6 % depuis le début de l'année et de 30 % par rapport à son sommet d'octobre de 126 000 $. 1,6 million de BTC vendus par des détenteurs OG à long terme depuis 2024. K33 Research a suivi cette vague de distribution alors que les hodlers de plus d'une décennie ont enfin trouvé leur sortie : des prix à six chiffres, une liquidité ETF profonde, des contreparties institutionnelles absorbant des volumes. Le mème "dump de 100K sur les costards" est devenu réalité. Glassnode montre que le groupe des détenteurs de 1 à 2 ans est en baisse de 900 points de base d'un mois sur l'autre. Le groupe de 2 à 3 ans est en baisse de 1 250 points de base. Le groupe de 3 à 5 ans est en baisse de 550 points de base. Les croyants à moyen terme se sont distribués dans la force tandis que les baleines OG ont réalisé des profits générationnels. L'approvisionnement en argent a évolué à l'opposé. La production minière est restée stable car 70 % de la production d'argent est un sous-produit de l'extraction de cuivre, de plomb et de zinc. Vous ne pouvez pas simplement "extraire plus d'argent" lorsque les prix montent. La demande industrielle a continué d'augmenter en raison des panneaux solaires, des véhicules électriques et du matériel d'IA. Les importations d'argent de l'Inde ont atteint des niveaux record, avec des prix à Mumbai atteignant 170 000 roupies par kilogramme. La pression s'est auto-alimentée. L'or avait l'achat des banques centrales comme une offre structurelle. L'argent avait la demande industrielle plus la demande monétaire plus un déficit d'approvisionnement. La crypto avait… des sorties d'ETF. L'IBIT de BlackRock a perdu 157 millions de dollars rien que le 23 décembre. L'indice de peur et de cupidité de la crypto était à 27. La thèse de la dévaluation était réelle. Faiblesse du dollar, déficits fiscaux, baisses des taux de la Fed, chaos géopolitique allant des blocus du Venezuela aux grèves au Nigeria. Chaque ingrédient qui aurait dû faire grimper Bitcoin en flèche. L'or a mangé cette transaction. L'argent a mangé cette transaction encore plus durement. La crypto a regardé. Voici ce que le tableau de bord depuis le début de l'année révèle réellement : les investisseurs avaient deux façons claires d'exprimer la thèse "le fiat est en train de mourir", et ils ont choisi celles avec 5 000 ans de bilan et des contraintes d'approvisionnement physique plutôt que celle avec des FUD sur l'informatique quantique et la distribution de baleines. Le problème d'identité de la crypto s'est cristallisé en 2025. Lorsque l'or a grimpé, la corrélation de Bitcoin est devenue négative. Lorsque la technologie a grimpé, Bitcoin a retardé Nvidia de 46 points de pourcentage. L'actif qui promettait de capturer le potentiel dans n'importe quel régime n'a pas réussi à capturer le potentiel dans un régime où tout fonctionnait. Le cas haussier pour 2026 nécessite de croire l'une des deux choses. Soit la pression de vente des OG s'épuise et l'offre se stabilise. Soit Trump réussit à faire pression sur la Fed pour un assouplissement agressif et la liquidité inonde tous les actifs à risque sans distinction. Le premier est un catalyseur spécifique à la crypto. Le second est un tsunami macro où vous voudriez de toute façon posséder Nvidia et de l'or. ...