1/ Jag ser mycket dålig analys av DATs, eller digitala tillgångsbolag. Specifikt ser jag många dåliga åsikter om huruvida de bör handlas till, över eller under värdet på de tillgångar de har (deras så kallade "mNAV"). Så här närmar jag mig det.

2/ Det första du bör göra när du utvärderar en DAT är att fråga dig själv: Om detta företag hade en fast livslängd, vad skulle det vara värt?

3/ Värdet av detta tillvägagångssätt är uppenbart om du tänker inom mycket korta tidsramar. Till exempel: Föreställ dig att du hade en bitcoin-DAT som meddelade att den skulle stänga ner i eftermiddag och distribuera sin bitcoin till investerare. Den skulle handlas till exakt samma värde som dess bitcoin (en mNAV på 1,0).

4/ Förläng nu din tidsram. Tänk om de meddelade att de skulle stänga ner om ett år? Nu måste du tänka på alla anledningar till att vår DAT bör handlas över eller under värdet på dess bitcoin. Låt oss gå igenom dem.

5/ Det finns tre stora skäl till att en DAT bör handlas med rabatt: illikviditet, kostnader och risk.

6/ Illikviditet: Du skulle inte betala fullt pris idag för bitcoin du får inom ett år. Men du skulle få betala ett pris. Skulle du be om 5 % rabatt? 10% rabatt? Jag skulle definitivt göra det för 10%. Detta skulle minska värdet av vår DAT.

7/ Utgifter: Varje krona som spenderas på driftskostnader eller chefsersättning tas ur egen ficka. Föreställ dig att vårt 12-månaders DAT innehöll 100 dollar i bitcoin per aktie, men betalade chefer motsvarande 10 dollar per aktie och år. Du skulle insistera på 10 % rabatt på NAV.

8/ Risk: Det finns alltid en risk att ett företag gör något misstag. Du måste också ta med detta i priset.

9/ Låt oss nu titta på varför DATs kan handlas till en premie. Här i USA finns det bara en: Om de ökar sin krypto per aktie. Det finns fyra huvudsakliga sätt jag sett DAT:er försöka göra detta på.

10/ Utfärdande av skuld: Om du emitterar skuld i USD och köper krypto, och krypto ökar i förhållande till USD, kan du betala av skulden och öka din krypto per aktie. Det är generellt så Strategy har ökat sin BTC per aktie. (Om bitcoins pris sjunker kan det motsatta ske.)

11/ Utlåning av krypto: Om du lånar ut din krypto och får räntebetalningar kan du öka din krypto per aktie.

12/ Användning av derivat: Om du äger krypto och gör något som att skriva calls mot den kan du generera inkomster och förvärva mer av tillgången. Självklart riskerar du att förlora potential.

13/ Förvärva krypto till rabatterat pris: Det finns olika sätt en DAT kan skaffa krypto till rabatterat pris. Det kan: * Köp låsta tillgångar från en stiftelse som vill sälja en given tillgång utan att skaka marknaden; * Förvärva en annan DAT som handlas till rabatterat pris; * Köper tillbaka sina egna aktier om de handlas till rabatt; * Förvärva ett kassaflödesgenererande företag och använda det kassaflödet för att köpa krypto.

14/ En utmaning för DAT:er är att de flesta skäl till att de bör handlas med rabatt är säkra och de flesta skäl till att de kan handlas till premie är osäkra.

15/ Av denna anledning kommer DAT att ha ett högt hinder: De flesta kommer att handlas till rabatt, och endast några få exceptionella företag kommer att handla till en premie.

16/ För att återgå till vårt exempel: Om du har en bitcoin DAT som likvideras om 12 månader kan du: 1) Beräkna dess kostnader; 2) Lägga till en riskrabatt; och, 3) Kompensera dessa rabatter med din förväntan på dess förmåga att öka bitcoin per aktie. Det är ditt rättvisa värde!

18/ Du kanske tänker: Okej Matt, men DAT:er har ingen begränsad livslängd. De sträcker sig för evigt!

19/ Detta gör det mer komplext, det är säkert. Men egentligen betyder det att allt förstärks. Utgifter och risk ökar över tid, så håll noga koll på dem. På samma sätt kan DAT:er som stadigt kan öka sin krypto per aktie vara mycket värdefulla.

20/ När jag tittar på hur DAT:er kan öka sin krypto-för-del, slår det mig att alla gynnas av storleken.

21/ Större DAT har lättare att emittera skuld än mindre DATs; De kommer att ha mer krypto att låna ut; De kommer att få tillgång till en mer likvida optionsmarknad; de kommer att ha bättre tillgång till M&A och andra rabatter.

22/ Under de senaste sex månaderna har DATs stigit och fallit tillsammans. Framöver tror jag att det kommer att bli mer differentiering. Några presterar bra och handlas till en premie, och många presterar dåligt och handlas till rabatt. Denna modell är ett sätt att tänka på vilken som är vilken.