這兩天市場最在乎的就是 MSTR 的事情。很多人看到股價暴跌、mNAV > 1 一天要塌了，原本的盈利循環是：發債買 BTC、股價上漲、增發股票補現金、再繼續發債擴表。mNAV < 1 就無法運作，但冷靜看看真的是這樣嗎？ 其實回顧 MSTR 的歷史，你會發現折價是極度恐慌的產物，< 1 不是第一次 - 2022 年 6月 FTX 崩盤： 當時市場甚至給出了 0.71x 的超低估值。也就是你花 0.7 元就能買到它手上價值 1 元的比特幣。那時市場也喊要清算，結果 MSTR 一顆幣沒賣 - 2024 年 1 月 ETF 通過後的回調：市場擔憂比特幣 ETF 會吸走 MSTR 的資金，mNAV 到了 0.98x - 現在因為比特幣回調 + MSCI 指數調整的恐慌，讓 mNAV 再次觸及 0.895x - 0.97x 的區間 只要公司不被迫賣幣，這種折價最終都會隨著幣價反彈與溢價回歸而修復。而為了避免被迫賣幣，大家擔心現金流的時候 ▪️ Strategy 宣布手裡握有 14.4 億美元的現金儲備 這筆錢是 MSTR 股價處於 mNAV > 1 時，公司大量增發股票所換來的。相當於用高估值的紙換回真金白銀的美元 在 11 月單月，MSTR 就透過賣出 820 萬股股票，淨賺 14.78 億美元 ▪️ 什麼時候會被迫賣幣，我們再來看看 MSTR 的債務結構： - 12 月有一筆 7.5 億美元的高息債券（6.125%）需要用現金償還本金，手上的儲備金還完之後甚至還能剩下一半 - 剩下的約 65 億美元是可轉換債券，這部分不太需要擔心，只要未來幾年股價上漲，債權人會選擇債轉股，公司無需掏現金 - 接著是隱形壓力優先股：公司每年需要支付約 7.5–8 億美元的股息給優先股股東，但同樣儲備金也是為了覆蓋這部分支出 而管理層表示，這筆儲備金足夠覆蓋未來 21 個月所有的利息支出與優先股股息 ▪️ 目前 Strategy @Strategy 手握 650,000 枚 BTC（佔全球總量 3.1%），以約 48.38 億美元的成本購得，算下來每枚成本約 74,436 美元 今天 Strategy 表示考慮開展借貸業務，未來只要與任何一個項目合作，都會是王炸級別。並強調只有在真正連續三年的下跌週期下，才有可能被迫出售 BTC...