Vi kommer att täcka det på @ForwardGuidance imorgon men min syn på FOMC är följande. Powell verkade spela politiska spel / posera / CYA runt december-ordalydelsen, möjligen för att kommunicera med admin för att få regeringen att öppnas igen. Det kändes nästan som ett hot om att om det inte finns några data (på grund av fortsatt statlig nedstängning) så kommer det inte att bli någon sänkning i december och marknaden kastades tillfälligt bort av den osäkerheten. Den omedelbara reaktionen var logisk med tanke på att det är ganska onormalt att höra Powell kommentera marknadsprissättningen så specifikt eftersom han alltid avstår från att göra det och gör en poäng av att säga att han inte kommer att kommentera marknadsprissättningen. Vad du drar av det är upp till dig, men dessutom tror jag att marknaden kan ha blivit överraskad av vad jag tror är en felaktig Fed-reaktionsfunktion på regeringens nedstängning. Det finns inget scenario där ekonomin är starkare på grund av nedstängningen och om de lyfter fram fortsatta nedåtrisker på arbetsmarknaden, finns det inget större skäl att avvika från sin september-dot plot-bana. I slutändan tror jag att de kommer att öppna regeringen igen under de närmaste veckorna så det kommer att finnas data och det är troligt att det kommer att visa att inflationen sjunker under de närmaste månaderna och arbetsmarknaden fortsätter sin försvagningsbana, och Trump gör affärer som sannolikt sänker tullarna vilket också ger honom brownie-poäng med FOMC. På det hela taget tror jag att sänkningen i december fortfarande är ganska trolig. Utöver det, för bara en vecka eller två sedan förväntade sig marknaden inte att QT skulle sluta så snart och idag gick Powell så långt som att diskutera nästa steg i denna process är en återgång till balansräkningstillväxt. Denna utveckling är definitivt likviditetspositiv, även om återinvesteringen i MBS och framtida köp helt eller till övervägande del kommer att vara räkningar. I slutändan kommer finansdepartementet att bestämma sammansättningen av sin skuldemission och har använt ATI för att stödja marknaderna i flera år nu. Om Fed köper fler sedlar och finansdepartementet riktar mer emissioner mot växlar jämfört med obligationer med lång löptid, är det i praktiken samma effekt av QE som tar bort obligationsdurationen från marknaden. Powells mandatperiod som ordförande löper ut om 6 månader och hans efterträdare kommer att bli känd ännu tidigare, vilket skapar en skuggsituation för Fed-ordföranden. Det är fortfarande tydligt för alla och marknaden att den nya ordföranden kommer att vara vänlig mot och hjälpa till att verkställa administratörens agenda. Med tanke på allt ovanstående är det svårt för mig att måla upp ett risktillgångsfall baserat på likviditetsdynamik eftersom alla tecken pekar på fortsatt massering för att stödja marknaderna.

FOMC-dagen har anlänt där vi som vanligt inte kommer att få veta något nytt av Powell. Feds slut på QT har redan läckt ut till storbanksstrateger och WSJ, de kommer att sänka vid sina nästa två möten för att hålla sig konsekventa med septembers dot plot och marknadens förväntningar, och de kommer att fortsätta att prioritera att stödja tillväxten samtidigt som de undviker offentligt erkännande av att deras inflationsmål har skiftat upp till ~3%. Snabbspola framåt några timmar och Trump kommer att framhålla sitt möte med Xi som det mest framgångsrika och viktiga möte som någon amerikansk president någonsin har haft. Det kommer att talas om en stor överenskommelse som nu kan ge säkerhet till företag och konsumenter globalt. Efter detta rullar händelserisken av betydligt in i årsskiftet. Det är extremt svårt att vara rädd för en marknadsboogeyman när företagsobligationsräntorna är på 3,5 års lägsta, bolåneräntorna är på 3 års lägsta, oljan är på 4,5 års lägsta, Fed sänker i 4/5 på varandra följande möten och avslutar QT, budgetunderskottsutgifterna fortfarande löper amok och OBBA-incitament plus andra stimulansåtgärder för valåret börjar nästa kvartal. De närmaste kvartalen kommer sannolikt att påminna alla om varför Trump fick sitt smeknamn President Pump.