В последние дни рынок больше всего беспокоит ситуация с MSTR. Многие люди увидели резкое падение акций, mNAV > 1, и подумали, что всё рухнет. Изначальный цикл прибыли был следующим: выпуск облигаций для покупки BTC, рост акций, увеличение выпуска акций для пополнения наличности, а затем снова выпуск облигаций для расширения баланса. Если mNAV < 1, это не может работать, но если взглянуть на ситуацию спокойно, действительно ли это так? На самом деле, если оглянуться на историю MSTR, вы увидите, что дисконты — это продукт крайнего страха, < 1 — не в первый раз. - В июне 2022 года, после краха FTX: тогда рынок даже оценил компанию в 0.71x. То есть вы могли купить за 0.7 юаня биткойн, который стоил 1 юань. В то время рынок также говорил о ликвидации, но в итоге MSTR не продал ни одного биткойна. - В январе 2024 года, после одобрения ETF, произошла коррекция: рынок беспокоился, что биткойн ETF заберет средства MSTR, и mNAV упал до 0.98x. - Сейчас, из-за коррекции биткойна и паники по поводу корректировки индекса MSCI, mNAV снова достиг диапазона 0.895x - 0.97x. Пока компания не будет вынуждена продавать биткойны, этот дисконт в конечном итоге будет восстановлен с ростом цен на криптовалюту и премией. А чтобы избежать принудительной продажи биткойнов, когда все беспокоятся о денежном потоке, ▪️ Strategy объявила, что у нее есть 1.44 миллиарда долларов наличных резервов. Эти деньги были получены от массового увеличения выпуска акций, когда цена акций MSTR была выше mNAV > 1. Это эквивалентно тому, что компания обменяла переоцененные акции на реальные доллары. В ноябре MSTR продала 8.2 миллиона акций и заработала 1.478 миллиарда долларов. ▪️ Когда может произойти принудительная продажа биткойнов, давайте посмотрим на структуру долга MSTR: - В декабре необходимо погасить высокодоходные облигации на сумму 750 миллионов долларов (6.125%) наличными, и после использования резервов у компании останется даже половина. - Оставшиеся около 6.5 миллиардов долларов — это конвертируемые облигации, за которые не стоит беспокоиться, если в будущем акции вырастут, кредиторы выберут конвертацию в акции, и компании не нужно будет тратить наличные. - Далее идут скрытые привилегированные акции: компании необходимо ежегодно выплачивать около 750–800 миллионов долларов дивидендов держателям привилегированных акций, но также резервы предназначены для покрытия этих расходов. Руководство заявило, что этих резервов достаточно, чтобы покрыть все процентные расходы и дивиденды по привилегированным акциям на следующие 21 месяц. ▪️ В настоящее время Strategy @Strategy владеет 650,000 BTC (3.1% от мирового объема), приобретенных по стоимости около 4.838 миллиарда долларов, что составляет примерно 74,436 долларов за биткойн. Сегодня Strategy заявила, что рассматривает возможность запуска кредитного бизнеса, и в будущем любое сотрудничество с проектом будет на уровне "бомбы". И подчеркивает, что принудительная продажа BTC возможна только в случае настоящего трехлетнего периода падения....