Отчет Coinbase о том, что следует строить в 2026 году. В нем хочется выделить механизм «Prop AMMs», который развился на Solana. Это очень интересно. Я объясню это. Что такое Prop AMMs? - «Альтернативные Prop AMMs», упомянутые в 2026 RFS от Coinbase, представляют собой «новую рыночную структуру проп-типов AMM, отличную от существующих публичных AMM». - Конкретно это относится к частным AMM (Prop AMM), предназначенным для проп-десков, которые развиваются в основном на Solana и доступны только через агрегаторы, такие как Jupiter, в виде темных AMM. - Формулы и логика ценообразования не раскрыты, чтобы избежать токсичного потока от MEV-ботов и арбитражеров. toxic flow — что это? Почему существует toxic flow? - Из-за прозрачности в блокчейне, открытого мемпула и существования арбитражных/MEV-ботов, «поток, который приходит только в момент, когда цена отклоняется», сосредотачивается в AMM. Это приводит к тому, что LP испытывают давление в виде LVR/IL. Почему это важно? - Это ключ к восстановлению прибыльности LP и созданию инфраструктуры для ончейн-транзакций с спредом на уровне CEX и устойчивостью к MEV. - На Solana уже значительная доля объема приходится на Prop AMM по основным парам, и рыночная структура постепенно меняется на «агрегатор + Prop AMM». Есть ли это где-то еще? EVM? - В настоящее время Solana является центром, где эта модель широко развита. - Есть примеры портирования на другие VM, такие как Obric от Sui, но в EVM из-за различий в структуре газовых затрат трудно реализовать ту же форму, и такие архитектуры, как «CoW Swap», работают над той же проблемой (toxic flow / MEV). Как это будет развиваться в будущем? - На Solana, похоже, рынок будет сосредоточен на «агрегаторе + Prop AMM». - На других цепочках, скорее всего, увеличится количество гибридных DEX, которые комбинируют элементы «приватной ликвидности + агрегатора + MEV-осведомленного проектирования комиссий», а не просто копируют тот же дизайн. - Coinbase, вероятно, ищет проекты в этом направлении (особенно те, которые обновляют рыночную структуру на универсальных цепочках).

Крупный предсказательный рынок Polymarket получил одобрение CFTC на ведение посреднической деятельности. Большой шаг вперед🏦

Я думаю, что «ставки на доходность» зрелых и масштабных L1-цепочек становятся крипто-версией безрисковой ставки. ・L1-цепочка = базовые блокчейны, такие как Эфириум ・Ставка = механизм получения доходности в обмен на поддержку безопасности сети ・Безрисковая ставка = доходность активов, которые считаются «почти безопасными» (в традиционных финансах это близко к государственным облигациям) В традиционных финансах сначала есть «почти безопасная» доходность государственных облигаций, к которой добавляются: ・Риск банкротства компаний ・Приоритет (насколько потери будут покрыты) ・Низкая ликвидность и так далее, что приводит к определению спреда (дополнительной доходности) для каждого продукта: ・Обычные корпоративные облигации ・Высокодоходные облигации ・Облигации с низким приоритетом ・Привилегированные акции В крипте также начинает формироваться аналогичная структура процентных ставок. Доходность L1-ставок, при условии, что: ・Эта цепочка выживет в долгосрочной перспективе ・Инфраструктура, такая как валидаторы, работает нормально может стать «самой простой базовой доходностью внутри этой цепочки». Это близко к бенчмарковым процентным ставкам внутри цепочки = безрисковой ставке. С этого момента начинают появляться продукты с различными рисками. Если грубо сопоставить с традиционными финансами: ・Кредитование под залог токенов доходности, обеспеченных ставками (LST) 　→ Класс инвестиционных облигаций ・LP-позиции с высокой волатильностью или продукты с доходностью с использованием кредитного плеча 　→ Класс высокодоходных облигаций ・Рестейкинг, стратегии MEV, структурированные продукты с низким приоритетом 　→ Класс облигаций с низким приоритетом и привилегированных акций На вид это «все крипто-продукты с доходностью», но по сути: «L1-ставка = по отношению к безрисковой ставке, ・какие риски ・насколько они велики определяет иерархию». Это важный момент как для новичков в крипте, так и для людей из предприятий и традиционных финансовых учреждений, и вместо вопроса «высока ли или низка доходность этого продукта?» следует задавать вопрос: «По сравнению с L1-ставкой, какой спред в базисных пунктах мы получаем за какой риск?» Таким образом, сравнение становится проще. Кроме того, важное отличие от традиционных финансов заключается в том, что: ・Уровень инфляции ・Ставки комиссий ・Распределение MEV — факторы, определяющие саму безрисковую ставку, могут изменяться внутренне в зависимости от «управления и проектирования протокола». Это не определяется внешне, как процентные ставки по государственным облигациям, а меняется в зависимости от решений участников сети, что приводит к изменению «системы процентных ставок для каждой цепочки». В будущем: ・Кредитная кривая на основе доходности L1-ставок в ончейне ・Ончейновые рейтинги, раскрывающие «это ставки + какой риск» ・Портфели «ставки + кредитный риск», аналогичные фондам государственных облигаций и высокодоходным фондам станут обычным делом. В этой серии я хочу продолжать писать, насколько это возможно, о: «DeFi = новая финансовая инфраструктура эпохи Интернета» включая: ・Сходство и инновации с корпоративными финансами ・Возможности применения с точки зрения предприятий ・Где индивидуальные инвесторы должны брать риски, а где не должны.